TCMB Beklentilerin Ötesine Geçti, İlave Sıkılaştırma Retoriğini Korudu
Haziran’dan itibaren sadeleşme kapsamında yeni politika mekanizmasını çalıştıran TCMB, PPK toplantısında piyasa beklentilerinin ötesine geçti ve Londra toplantılarından sonra öngördüğümüz faiz artırım hamlesini gerçekleştirdi. Bozulan enflasyon dinamikleri ve ileriye dönük beklentileri dikkate alan Merkez Bankası, yüksek gelen Mayıs ayı enflasyonundan sonra proaktif bir hamleyle politika faizinde 125 baz puanlık artışa giderek %16,5’tan %17,75’e çıkarmış oldu. GCM Menkul Kıymetler Araştırma Departmanı olarak Merkez Bankası’nın 100 baz puan faiz artışı yapacağını öngörmekteydik.
Merkez Bankası’nın bu hamlesi hem güçlü sıkılaşmanın devam etmesi, hem de kredibilitenin inşa edilmesi açısından çok önemlidir. Enflasyonda belirgin iyileşme sağlanana kadar sıkı para politikasının korunacağına ve gerekirse ilave sıkılaştırma yapılabileceğine yönelik ileriye dönük yönlendirme politika açıklamasında yer almaya devam ediyor. Tabii, bu sıkı duruşun belirgin bir süre devam ettirilmesi gerekebilir, çünkü %12,15 olarak açıklanan Mayıs enflasyonunda çekirdek ve üretici enflasyonu tarafındaki belirgin bozulma enflasyon beklentileri tarafında yansıma bulacaktır. Kurlarda ve enflasyonda artış, bütçe açığı ve cari açığın yükselmesi, faiz oranlarının uzun süre artırılmaması gibi etmenler hem yerel parada oynaklığı artırmış, hem de ekonomik göstergelere yönelik beklentilerde de algının negatifleşmesine neden olmuştu. Ülkemize daha çok döviz girmesini sağlamamız gereken bir ortamdayız. Bu nedenle, Merkez Bankası’nın faiz oranlarını beklentilerin üzerinde artırması önemli bir adım. Merkez Bankası reel faizi korumak adına ilave sıkılaştırma yapmış oldu. Bu durum, kısa vadede TRY ve Türk varlıkları açısından destekleyici olarak değerlendirilebilir.
Enflasyon (beyaz) ve TCMB politika faizi (mavi) denklemi… Merkez Bankası faiz artırımı ile reel faizi koruyucu seviyelerde tutmuştur. (Kaynak: Bloomberg, TCMB, TÜİK, GCM Araştırma)
Merkez Bankası’nın ağırlıklı ortalama fonlama faizi 25 Nisan’dan önce %12,75 seviyesindeydi. Bugün politika faizine denk olan Merkez Bankası faizi %17,75, yani Nisan sonundan beri 500 baz puanlık bir faiz artışından bahsetmek mümkün. Elbette ekonominin, kısa vadede fiyat istikrarını ve döviz girişini sağlamak adına sırtlanması gereken ek bir faiz yükü var artık. Reel sektörün her 100 baz puanda sırtlanması gereken 10,5 milyar TL’lik ek finansman maliyeti toplamda 52,5 milyar TL oldu. Yüksek faizin büyüme üzerinde yapacağı törpülenme etkisi, ekonomik aktivite, yatırım ve istihdam tarafına negatif etkisini göz ardı etmemek gerekiyor.
Londra toplantılarından çıkan sinyaller ve Mayıs enflasyonunun yanı sıra, faiz artırım beklentimize dayanak oluşturan faktörlerden biri de son dönem döviz depo ihalelerine olan talebin azalmasıydı. Döviz depo ihalelerine düşük teklif gelmesi TL maliyetlerinin artacağı beklentisini yansıtabilir. Bankalar TCMB'ye döviz depoda USD karşılığında TL verdiği için, faiz artışı gerçekleştirildikten sonra yani TL faizi artırıldıktan sonra vermeyi tercih edeceklerdir. Faiz artışından sonra Londra TRY swap faizleri ile olan fark azalacağı için döviz depolara olan talep de artar. 1 yıllık Londra TRY swap faizleri şu anda %18,50 seviyesine yakın seyrediyor.
Londra toplantılarından beri kurda 4,80’lerden 4,50’lerde normalleşme dönemine kadar faiz artırım beklentilerinin önden yüklemeli olarak fiyatlanmış olduğunu söyleyebiliriz. Kabataslak 4,45 – 4,48 bölgesi kur için kritik. Bu bölge altında kalıcılık sağlanırsa 4,40’ların altına hareket de mümkün olabilir, bir miktar tepki ise sürpriz olmaz. Daha fazla düşüş olacak mı, yoksa bir miktar tepki mi gelecek sorusunun cevabı için bu aralığa dikkat edilmelidir. Uzuz vadeli tahvil faizlerinin bir miktar rahatlamasını ve gevşemesini bekleyebiliriz.
Merkez Bankası’nın bu hamlesi hem güçlü sıkılaşmanın devam etmesi, hem de kredibilitenin inşa edilmesi açısından çok önemlidir. Enflasyonda belirgin iyileşme sağlanana kadar sıkı para politikasının korunacağına ve gerekirse ilave sıkılaştırma yapılabileceğine yönelik ileriye dönük yönlendirme politika açıklamasında yer almaya devam ediyor. Tabii, bu sıkı duruşun belirgin bir süre devam ettirilmesi gerekebilir, çünkü %12,15 olarak açıklanan Mayıs enflasyonunda çekirdek ve üretici enflasyonu tarafındaki belirgin bozulma enflasyon beklentileri tarafında yansıma bulacaktır. Kurlarda ve enflasyonda artış, bütçe açığı ve cari açığın yükselmesi, faiz oranlarının uzun süre artırılmaması gibi etmenler hem yerel parada oynaklığı artırmış, hem de ekonomik göstergelere yönelik beklentilerde de algının negatifleşmesine neden olmuştu. Ülkemize daha çok döviz girmesini sağlamamız gereken bir ortamdayız. Bu nedenle, Merkez Bankası’nın faiz oranlarını beklentilerin üzerinde artırması önemli bir adım. Merkez Bankası reel faizi korumak adına ilave sıkılaştırma yapmış oldu. Bu durum, kısa vadede TRY ve Türk varlıkları açısından destekleyici olarak değerlendirilebilir.
Enflasyon (beyaz) ve TCMB politika faizi (mavi) denklemi… Merkez Bankası faiz artırımı ile reel faizi koruyucu seviyelerde tutmuştur. (Kaynak: Bloomberg, TCMB, TÜİK, GCM Araştırma)
Merkez Bankası’nın ağırlıklı ortalama fonlama faizi 25 Nisan’dan önce %12,75 seviyesindeydi. Bugün politika faizine denk olan Merkez Bankası faizi %17,75, yani Nisan sonundan beri 500 baz puanlık bir faiz artışından bahsetmek mümkün. Elbette ekonominin, kısa vadede fiyat istikrarını ve döviz girişini sağlamak adına sırtlanması gereken ek bir faiz yükü var artık. Reel sektörün her 100 baz puanda sırtlanması gereken 10,5 milyar TL’lik ek finansman maliyeti toplamda 52,5 milyar TL oldu. Yüksek faizin büyüme üzerinde yapacağı törpülenme etkisi, ekonomik aktivite, yatırım ve istihdam tarafına negatif etkisini göz ardı etmemek gerekiyor.
Londra toplantılarından çıkan sinyaller ve Mayıs enflasyonunun yanı sıra, faiz artırım beklentimize dayanak oluşturan faktörlerden biri de son dönem döviz depo ihalelerine olan talebin azalmasıydı. Döviz depo ihalelerine düşük teklif gelmesi TL maliyetlerinin artacağı beklentisini yansıtabilir. Bankalar TCMB'ye döviz depoda USD karşılığında TL verdiği için, faiz artışı gerçekleştirildikten sonra yani TL faizi artırıldıktan sonra vermeyi tercih edeceklerdir. Faiz artışından sonra Londra TRY swap faizleri ile olan fark azalacağı için döviz depolara olan talep de artar. 1 yıllık Londra TRY swap faizleri şu anda %18,50 seviyesine yakın seyrediyor.
Londra toplantılarından beri kurda 4,80’lerden 4,50’lerde normalleşme dönemine kadar faiz artırım beklentilerinin önden yüklemeli olarak fiyatlanmış olduğunu söyleyebiliriz. Kabataslak 4,45 – 4,48 bölgesi kur için kritik. Bu bölge altında kalıcılık sağlanırsa 4,40’ların altına hareket de mümkün olabilir, bir miktar tepki ise sürpriz olmaz. Daha fazla düşüş olacak mı, yoksa bir miktar tepki mi gelecek sorusunun cevabı için bu aralığa dikkat edilmelidir. Uzuz vadeli tahvil faizlerinin bir miktar rahatlamasını ve gevşemesini bekleyebiliriz.